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与历史相比，本轮回调仍有空间。我们对A股此前四轮股市大底（2005年、2008年、2013年和2016年）的反弹进行统计，发现在历次底部反弹的初期，都会出现一次具有一定规模的回调。第一轮反弹，上证综指反弹的阶段性高点为1220.63点，较底部反弹20.42%，从2005年9月20日开始回调，回调至1080.87点，回调幅度11.45%。第二轮反弹，反弹的阶段性高点为2090.77点，较底部反弹22.50%，从2008年12月9日开始回调，回调至1820.81点，回调幅度12.91%。第三轮反弹，反弹的阶段性高点为2255.61点，较底部反弹15.67%，从2013年9月13日开始回调，回调至2087.94点，回调幅度7.43%。第四轮反弹，反弹的阶段性高点为3082.36点，较底部反弹16.07%，从2016年4月15日开始回调，回调至2806.91点，回调幅度8.94%。

不过，亦有部分地区的不良率下降。数据显示，截至9月底，广东、青岛的不良贷款率分别为1.47%、1.76%，不仅低于同业平均水平，而且分别比年初下降0.21个百分点、0.18个百分点。上海银行（11.580， 0.00， 0.00%）业的不良率仅为0.6%。

综上所述，政策端与配置端的“耦合”，4月新债供给再次打破历史记录。然而，非市场化刺激发行，导致票面利率维持低位，实则在撼动一级市场的稳定性。对于发行人而言，借新偿旧诉求不低，而当前取消发行规模越高，对等的也是未来待释放的融资需求越大。投资者方面，应对资金和市场波动的敏感性提高后，能否承接新债成为新的问题。5月新债供给或难以企及4月，融资计划安排更为讲究择时。相比一级市场，二级市场寡淡许多，但拉久期的策略已经在AA城投债上布局，其交易期限陡增至3.3年同时，信用利差亦在主动压缩。不过，做收益难度加大的现阶段，我们更推荐适当下沉资质，而非猛然拉长久期，关键原因在于机构间负债端久期和稳定性差异较大，普遍缺乏“期限错配”工具时，能够参与中长期信用债交易的对手方并不多。

轮滑：不建议4岁以下的孩子学习。腿部、脚部的力量太弱，无法借助轮滑鞋控制好身体的平衡。而且轮滑鞋有一定的重量，穿着轮滑鞋会大大增加幼儿的腿部负担，从而影响身体的发育。滑雪：三四岁孩子可以在家长陪同下进行滑雪体验，主要是让孩子感受到在冰雪上玩耍的快乐。等到五岁了，孩子可以在专业教练的指导下，慢慢开始学习滑雪的基本动作。

风险提示：城投债超预期违约，资金面大幅波动正文又逢跨月，资金结构性问题毕露。4月以来，利率债与信用债似有“你方唱罢，我登场”的势头，前者中短端品种收益率迅猛下行，不仅在Price in“降息”预期，同时在博弈期限利差压缩；后者供给量创新高，票面利率也下探至令人“咋舌”的地步。不过，负债端成本缓降与资产端“快步前行”产生矛盾，倒逼管理人采取更为激进的套利模式，扎堆拆借隔夜资金，压低杠杆成本成为一致操作，这变相加剧季节性资金波动幅度，4月最后一个交易日，DR001骤升至1.6%亦是佐证。即便有工业企业利润下滑和PMI低于预期的提振，利率债都显得有点儿“萎靡”，当然两会确定召开时间，也对强力做多产生扰动。相比之下，信用市场的火热惯性还在，可问题是能够延续多久？5月我们又将面临什么样的信用环境？

然而，随着市场机制的不断完善，如今A股生态环境已发生明显的变化。无论是上市公司质量、市场整体估值水平，还是投资者结构、行业监管政策等都在不断改善，A股市场正日趋成熟。未来，“牛长熊短”的时代将渐行渐近！三大因素改变A股生态，“牛长熊短”条件逐步具备